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2018-11-09

波動度小於 0050,全球大崩盤竟繳出 2.6% 正報酬!「絕對報酬基金」介紹

2018-11-09



(圖片來源:筆者拍攝)


恐慌情緒升溫.. 全球股債動盪

在恐慌情緒升溫下,
台股指數於 10 月份,總計跌掉了 1204 點
其實這波回檔,不只散戶投資人受到傷害
許多法人的績效表現也受到影響..




但,海外基金業者在數年前,
就開始打出「絕對報酬」名號推出基金
甚至在銀行是賣得相當火熱
究竟他們葫蘆裡賣的是什麼藥 ?
繼續看下去吧..



首先,說明「相對報酬 vs 絕對報酬」概念

✎ 相對報酬

根據考試院公佈的詞彙解譯,
「相對報酬」係指基金或投資組合的報酬,
對應某一標竿(Benchmark)的相對表現
相對報酬的概念,可用於判斷基金經理人的操作成效
白說來說,假設筆者是一位投信基金經理人,
負責操作一檔「台灣全方位基金」
那對應的標竿(Benchmark)指數,就是台股加權指數
而從年初截至 2018/11/7,台股加權指數是 -6.9%
這「 -6.9% 」即成為一個比較基準
但標竿(Benchmark)指數的選擇,
要與基金投資的範圍雷同,才有意義


✎  絕對報酬

「絕對報酬」的概念,常與避險基金(Hedge Fund)連結
避險基金的目的,就是不論是否有股災來臨
都追求「絕對的正報酬」
避險基金不像一般的股票型基金,
除了配置在股票、債券外,
經理人通常可以透過靈活的衍生性工具
如期貨、選擇權,去規避掉系統性風險
因此即使股災來臨,
這些追求「絕對報酬」的基金也可能毫髮無傷
但相對的,因為付出避險的成本
在全球股市急漲時,績效便可能落後


絕對報酬基金操作期權,淨值波動並不會更大

上述提到,避險經理人可以進行衍生性工具操作
可能會有讀者認為 :「有期權操作,不是很危險嗎 ?」
但事實上,基金淨值波動並不會因此變得更大
目前台灣市面上,絕對報酬基金不多
以「摩根策略總報酬基金(美元對沖)」為例,
不受限傳統股債配置,
在允許使用「期貨、選擇權」的背景下,
多空策略都可佈局,達到控制波動的目的
(圖片來源:摩根策略總報酬基金月報)


這檔基金 3 年年化標準差約落在 7% ~ 8% 上下
而台灣五十(0050) 3 年年化標準差落在 12% ~ 13% 上下
看到這裡,讀者可能以為發現了寶物,
「絕對報酬基金不怕股災,波動度不高,幾近完美呀」
甚至以為筆者是基金公司派來寫業配文的
但在下結論之前,不仿先看看下列的比較 :


中長線下來,絕對報酬基金不一定勝傳統股債配置

絕對報酬基金的代表,
筆者同樣取 摩根策略總報酬基金(美元對沖)
而它的比較對手,
則是取 iShares 核心積極配置 ETF(AOA.US)
AOA 這檔 ETF,是由 80% 的股票與 20 % 的債券所組成
投資範圍同樣為全球,
概念上屬於傳統的 8 : 2 全球股債平衡型 ETF


在 2015/5/1 ~ 2018/11/1,共 3.5 年期間內
全球股市分別在 2015 年 8 月、2018 年 10 月
有明顯的修正,從下圖可以看到,
於 2015/8 、2018/10 ,追求絕對報酬的摩根策略總報酬基金,
淨值表現是逆勢上揚
不過在股市出現多頭行情的 2017 年,
AOA 績效是勝過 摩根策略總報酬基金
經過 3.5 年下來,摩根策略總報酬基金是 +14.46%,
傳統股債配置的 AOA 則是 +17.60%,小幅勝出
(圖片來源:MoneyDJ)


絕對報酬基金費用率,高於股債平衡 ETF

如果從費用率的角度來看,
AOA 為 ETF,採被動式管理
總管理費為 0.33%,
而摩根策略總報酬基金為主動管理,
總開支比率則達 1.45 % (根據晨星揭露)
較高的費用,讓絕對報酬基金在績效比較的起跑點上,
位在股債平衡 ETF 之後


快速結論

✎  絕對報酬基金具有類似美債的保護功效

絕對報酬基金在允許使用衍生性工具下,
在全球股災大幅回檔時,
通常淨值會相對抗跌、甚至逆勢上揚
這點特性,類似美國的公債
白話而言,如果在一個投資組合中,
同時具有股票、絕對報酬基金
那麼在股災爆發時,
整體投資組合的損失有機會減輕許多


✎  絕對報酬多空皆有機會賺,但績效較難一飛衝天

對絕對報酬基金而言,在股市急速下跌時,
因為能操作期權等衍生性商品避險
所以不需大舉賣出股票現貨,
也能規避系統性風險
從摩根策略總報酬基金的歷史走勢來看,
波動度(學理以標準差衡量)確實比股市來得低
但績效似乎也難一飛衝天
像礦業基金、新興國家股市一樣,
一年噴漲 20%、甚至 30%
維持低波動、長年下來淨值緩步向上成長,
應是絕對報酬基金較可能達成的


中長線下來,絕對報酬基金不一定勝傳統股債配置 ETF,
但這種允許多空雙向佈局的基金,優點仍有 :
1. 在全球股市非理性崩盤時,發揮保護作用
   以免在短期內,受到嚴重傷害
2. 具類似美債的保護功效,但長線報酬可能更勝美債
(圖片來源:MoneyDJ)



※ 延伸閱讀:


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